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开源证券股份有限公司诸海滨近期对路斯股份进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：宠物消费热潮下，食品主粮业务构筑第二成长曲线》，本报告对路斯股份给出买入评级，当前股价为 6.64 元。

路斯股份 ( 832419 )

公司概况：2023Q1 净利润 +165%，境内业务提至三成，大客户稳定合作路斯股份专注宠物食品，拥有 3 个现代化工厂，主要包括肉干、罐头、饼干、洁牙骨四大类 1000+ 品种。目前肉干营收占七成；罐头营收增长最快，2017-2022 年 CAGR20%。路斯股份有 5 家子公司，拟设合资公司 " 柬埔寨路恒 "；控股股东天成集团为山东鸭产业链龙头企业。2022 年营收 5.49 亿元，七成为出口业务，国内业务近三年 CAGR38%；净利润规模 0.43 亿元。2023Q1 营收同比增加 24%，净利润规模同比增加 165%。随着公司大力开拓主粮市场，4 个新冻干仓投产，主粮二期生产线的建设，肉骨粉生产线放量，产能逐步释放有望带动业绩进一步提升。我们预计 2023-2025 年归母净利润为 0.53/0.70/0.89 亿元，EPS 为 0.51/0.67/0.86 元 / 股，对应当前股价 PE 分别为 12.4/9.5/7.4 倍，同行业可比公司 2022 年 PE 均值 31.7X，两家食品公司均值 39.7X，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

行业：全球宠物食品市场平均年增 5.5%，2024 年销售额或将达 1150 亿美元宠物产业已形成食品、用品、繁育、训练、医疗等全面产业体系。人口老龄化、工作压力大、人均收入提升等共同促进行业不断发展。规模上，中国 2022 年宠物消费 2,706 亿元，2023 年有望达 4,723 亿元，增速 15%。2022 年美国宠物市场销售额 1,368 亿美元，同比增加 10.8%，其中宠物食品零食占比最高 42.5%，581 亿美元，同比增加 16%。2020 年欧洲宠物行业规模 398 亿美元。

亮点：工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮宠物主人关注爱宠健康成长、人宠互动，高端产品市场前景广阔。路斯股份注重研发，创新生产工艺、产品配方。五大客户为境外主流品牌商，多数已合作超十年，形成了长期稳定业务关系，具有较强客户资源壁垒。国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设。募投的主粮项目的建设将实现生产集成化和一体化，提高企业成本优势和配置效率，扩大生产能力，提升周转速度，提高产品质量，进一步提升企业知名度和市场占有率。

风险提示：产品开拓风险、行业增速下降风险、主要客户集中度较高风险

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〖 证星研报解读 〗

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